理想情况下，投资者应该购买最多的，当然是质量好、成本低的好公司。然而，在现实中，质量好的公司大多不那么便宜，而低价值的公司可能得不到市场主流基金的认可，以求利润增长或提高质量。

换句话说，如果鱼和熊掌只能在低估值和稳定利润之间做出选择，那么谁更愿意进入市场？

什么时候被低估的逻辑不是很好？

估值重要吗？当然重要。然而，在某些特定情况下，如果按照低估的逻辑选择股票，短期和中期投资的回报可能并不理想。

上述结论来自"天峰证券研究报"的数据回报。报告发现，无论是牛市/熊市/震荡市场，还是蓝筹股/成长/周期，每年的股票涨跌排名几乎是单调的，与当年的绝对情绪水平呈正相关。

相对繁荣或业绩劣势削弱了对低估值因素的风险补偿，这种情况也正在发生。广发证券在报告中提到，自第一季度以来，A股市场是"表现比较优势"，而不是"低估值"股票反映了更好的超额回报。具体来说，农业、林业、畜牧业和渔业、计算机、通信等表现相对优越，而业绩周期受影响较大，外部需求敏感的家用电器表现较弱；第二季度，该部门在4月份财政期间的业绩仍将遵循比较业绩优势的逻辑。

无论是中短期的行业竞争，还是同行业内部的竞争，都是如此。例如，报告中提到的天峰证券，如果以大型电子医药行业为例，未来的涨幅与买入点股票的估值没有明显关系，中短期的涨跌更多地取决于利润水平和利润的边际变化。因此，如果只按估值偏低的逻辑选择股票，中短期的投资回报可能并不理想。

在什么情况下，你必须对估值挑剔？

如上所述，无论是当前的市场资本趋势还是数据回报结果，中短期基金更关心的是繁荣趋势，而不是估值。那么，在何种情况下，投资者必须对估值挑剔？

天峰证券报告的另一项发现是，从绝对回报的角度来看，估值位置将极大地影响未来股价上涨的空间，即绝对回报的大小--一旦绝对或分位位数的买入水平过高，未来股价继续上涨的绝对空间相对有限甚至为负值。此外，如果持有3年或5年，买入估值和长期涨幅都不会很高。

国泰君安最近发布了一份关于资本行为的洞察力报告，指出北方资本和工业资本最近表现出投资风险偏好下降的趋势，但两者的方向略有不同。其中，北上资本从2019Q4的增长偏好上升到当前的消费分配上升和增长阶层弱化，而产业资本最近降低了增长方式，增加了被低估的产业。在这种情况下，资本进出更灵活的北向资本更依赖于繁荣和盈利能力，而需要长期持有股票的工业资本则更倾向于低估值策略。这方面的差异似乎也与天丰证券的数据相符。

那么，回到我们的投资视角，如果你只能在低估值和稳定利润之间做出选择，那么谁更值得选择呢？

答案取决于你为投资预留了多长时间。如果你想迅速套现，选择低估值策略可能会令人失望；但如果它是一只长期基金，只要公司质量良好，估值四分位数足够低，持有周期足够长，那么平均回归是一个高概率事件，比其利润预测更可靠。