粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖日前在接受中国证券报记者专访时表示，股价近日下跌是短期调整，只要A股上涨核心逻辑未变，股市上涨基调大概率将延续。

展望下半年行情，支撑市场上涨的逻辑已出现边际变化。流动性最宽松时段已过，建议投资者可以适当参与权益交易，应密切关注政策环境变化，以及基本面预期的兑现，理性参与股市投资，不要过多追加杠杆。

市场下跌是短期调整

中国证券报：本轮A股市场在经历一轮上涨后，如何看待近期的持续调整？主要因素有哪些？

李奇霖：自7月14日以来，上证指数连续跌了三个交易日，股市有所降温，最终在7月17日微涨0.13%。

首先要说明的是，在一轮市场大行情中出现几次调整是很正常的事。例如2007年5月、2015年1月都曾出现过调整。尤其是在前期股价快速拉升的背景下，调整的幅度可能会比较大。因为投资者往往存在畏高情绪，不敢继续追涨。并且部分短线获利盘在回报丰厚的情况下，一旦短期趋势逆转，就会选择撤出。

但只要A股上涨核心逻辑未出现扭转因素，股市上涨基调大概率还将延续下去。

7月16日上证指数下跌4.5%，这个跌幅超出很多投资者预期。经济数据日前公布，二季度GDP为3.2%，工业增加值、固定资产投资和出口三者的6月增速，基本都已回到疫情前水平，经济的修复整体来看略超预期。但股市依旧下行，意味着股价可能已经提前定价经济复苏，经济数据发布相当于利好出尽。接下来市场担心的是，在经济复苏超预期的情况下，下半年流动性宽松是否还会延续。还有一些市场方面的利空因素出现。比如科创板7月面临集中解禁等因素。

但以上因素目前还不能对股市上涨逻辑构成直接威胁。下半年经济基本面大概率将延续复苏，对股市形成边际支撑。而其他市场因素，毕竟只是一些临时性因素，不会逆转股市主趋势。

所以，股价近日下跌是短期调整，真正的股市拐点，可能在货币信用收紧、经济复苏见顶，或是其他逆转投资情绪的突发事件发生时。

中国证券报：如何看待下半年的市场行情？运行的主要逻辑是什么？

李奇霖：先来看3月末以来A股上涨的逻辑，背后有三大主要驱动力：一是较为充裕的流动性。背后的原因在于疫情冲击下，央行要创造低成本且较为便利的融资环境，帮助中小微企业渡过难关。但当下的企业经营环境较为艰难，货币宽松所释放的流动性，并没有完全进入实体，部分资金分流进入A股市场。此外，在美联储快速扩表后，海外的美元流动性也比较充裕。中国疫情控制得力，经济复苏得比较快，因此A股成为美元配置的重点资产，北向资金近期的流入规模很大。

二是由于资本市场看重的就是经济边际上的改善和预期，现在经济数据和政策方向，让投资者的风险偏好提升。

三是5月末以来的债市迅速调整带来了明显的股债“跷跷板效应”。由于央行货币调整的边际收敛以及经济基本面的超预期复苏，债券市场自5月份以来出现了一轮持续调整。使原本投资于债券的居民资金抛售固收理财和公募债基而转向股市。

到了7月初，一方面，在6月中国制造业采购经理指数继续好转、房地产销售数据超预期的背景下，经济复苏预期进一步得到确认。另一方面，部分投资者对成长、科技与医药板块股票有了畏高情绪，因此形成明显的风格切换。而低估值权重板块出现补涨，带动了指数上攻，一定程度点燃了投资者的情绪，吸引了更多资金加入，从而形成股市的正向循环。

展望下半年行情，支撑市场上涨逻辑已出现一些边际变化。一是货币和信用最宽松的时期已经过去。现在大部分企业部门已基本恢复了正常经营。二是随着美联储上半年快速扩表、美国各州复产复工快速推进，目前通胀预期正在逐渐升温，下半年美联储可能要考虑如何回收泛滥的流动性。北向资金的流入有可能会放缓。同时，当前股市中部分板块已达到较高的估值水平，对经济变量、政策环境的敏感度可能会提高。

因此，建议投资者要密切关注政策环境的变化与基本面预期的兑现，理性参与股市投资。

下半年政策利率有望保持稳定

中国证券报：二季度经济增长由负转正，主要指标恢复性增长。如何判断下半年的政策利率走势？

李奇霖：对于下半年货币政策和政策利率走势，我们有几个基本判断。

首先，货币最宽松时点已经过去。一季度的货币较为充裕，主要是因为受到疫情冲击，企业经营性现金流减少，资产负债表恶化，需要积极的货币调控支持，帮助企业渡过难关。这是一种紧急应对方案。

但随着经济逐渐复苏，这个时候就要考虑逐渐退出极端的货币调控环境了，特别是因为前期资金利率过低，出现部分资金空转套利的行为，引起了监管层警惕。

5月以来货币调控的重心，已经开始侧重于打击资金空转套利，资金利率中枢被抬升，并通过保持政策利率不变等操作，向市场释放了信号。

其次，国内仍需要维持货币环境的相对充裕，引导实体融资成本下降，支持实体经济修复。观察6月经济数据，工业生产、地产、基建表现较好，但是消费和制造业投资的恢复速度较慢。从较高的库存水平来看，供大于需的矛盾依旧存在。而要刺激居民消费、企业投资，还是要提供比较好的融资条件。

近期监管表态释放了这一信号：货币调控会保持充裕，但不会更加宽松。

下半年政策利率可能会保持相对稳定，难有大幅的降息举措出现，但也不会大幅收紧。货币调控将变得更为常态化，传统货币政策将发挥更大作用。同时，可能会继续推动结构性的宽松，比如下调支农支小的再贷款、再贴现利率等。

关注低估值周期龙头股

中国证券报：从流动性环境和海外市场发展形势来看，当前A股市场存在哪些需要关注的因素？

李奇霖：一是货币环境和信用政策的边际收紧。目前流动性最宽松的时段已经过去，随着经济稳步复苏，如果下半年货币调控收紧超预期，可能会对股市的流动性产生影响。

二是股市监管措施的强化。目前资金的杠杆率水平还不是很高，然而随着股价进一步上涨，可能会吸引一部分资金进行场内、场外配资，加杠杆进入股市。如果杠杆率在短期内大幅提升，届时监管层可能会再次出手。

三是海外疫情二次冲击加剧。美国5月以来各大州逐渐解除封锁，企业不断复工复产，而这些州有很多都存在新增感染人数上升的情况。如果未来疫情继续恶化，导致海外经济复苏中断，外围市场股价再度下跌，可能也会连累A股。

四是外围不确定因素增加。疫情冲击下，全球经济陷入衰退，逆全球化有所抬头，外围不确定因素增加，近期已经出现这样的苗头，有可能会降低风险偏好。

中国证券报：目前投资者应如何做好资产配置？如何挖掘各类题材股存在的机会？

李奇霖：短期内债券受情绪压制，表现不会太好，毕竟货币和信用最为宽松的阶段都已经过去。如果要参与债券投资的话，建议票息为王。

目前股市仍有一定机会，建议投资者可以适当参与权益交易，但需密切关注政策环境的变化、基本面预期的兑现，理性参与股市投资，不要过多追加杠杆。

就题材股而言，可以关注以下板块：一是目前我国经济正处于复苏周期中，可以对低估值的周期龙头股保持关注。二是疫情影响下，人们已经习惯了线上消费、办公和娱乐，“宅经济”概念股会受益。三是长期来看科技类、医药类股票成长性高，产业趋势比较明确，仍有许多值得投资的标的。但这些板块估值已经普遍较高，可以考虑在股价调整出机会后，再逢低适时进行布局。